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　　核心观点：能繁母猪产能去化进程显著加速，10月末能繁母猪存栏降至3990万头，时隔17个月重回4000万头以下，单月去化45万头，去化速度超0.8%。这一数据标志着行业供需拐点正在临近。 短期供应压力依然巨大，12月全国生猪出栏量预计达7200-7300万头，同比增长2.5%-3.0%。规模企业为完成年度目标集中出栏，叠加二次育肥猪源释放，供应端压力将持续至春节前。 消费端需求疲软，市场对猪肉消费占比从2024年的58.3%降至2025年的54.2%，禽肉、牛羊肉替代效应明显。传统腌腊需求受健康饮食观念影响逐年下降，“旺季不旺”特征明显。政策调控持续加码，农业农村部审议通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》，要求25家头部企业2026年1月底前合计调减100万头能繁母猪。

　　新政策的核心内容包括几个方面：第一，动态调整能繁母猪正常保有量目标。农业农村部将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，并设置了绿色合理区间为正常保有量的92%-105%，低于92%或高于105%将触发相应调控措施。这一调整更加贴近当前的市场实际，也为产能调控提供了明确的量化标准。第二，强化出栏体重管控。2025年头部企业将出栏均重从130公斤压减至120公斤，相当于减少2%的猪肉市场供应，有效遏制了价格的非理性下跌。政策要求全年持续维持120公斤的出栏均重标准，严禁因短期价格回升再次提高出栏体重。第三，严控二次育肥。政策明确并细化了“严打二次育肥”的具体措施，强化流通端管控。这是针对前期二次育肥扰乱市场秩序的重要举措，有助于稳定市场供应节奏。第四，加强监测预警和逆周期调节。政策要求加强生产和市场监测预警，提早开展逆周期调节，防止产业出现大幅波动。这表明管理层已经认识到猪周期的危害性，试图通过政策手段平滑周期波动。

　　金融支持政策的主要内容包括：第一，扩大抵押物范围。鼓励银行将符合规定的土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械和生猪活体纳入可抵押品目录。特别是生猪活体抵押的推广，通过“物联网+活体抵押”模式，利用电子耳标、智能项圈等技术实现畜禽资产的精准确权、动态监管，将活体从“账外资产”转化为可抵押、可流转的金融资产。第二，优化信贷产品结构。针对生猪产能调控等重点任务，设计与养殖周期、回款节奏相匹配的中长期贷款，推出无还本续贷、循环贷等产品，缓解养殖主体的压力。第三，提高风险容忍度。建立健全金融机构生猪产业贷款尽职免责和激励约束机制，提高不良贷款容忍度，有针对性地对生猪养殖企业加大信贷担保支持力度。第四，支持直接融资。支持生猪养殖企业通过发行股票债券等开展直接融资。这为大型养殖企业提供了更多的融资渠道，有助于其在行业低谷期维持正常运营。

　　基于对供需基本面、政策调控、成本变化等多维度的分析，我们构建了三种情景来预测2026年的猪价走势：乐观情景（概率30%）：产能去化超预期，2026年1月底前25家头部企业完成100万头能繁母猪调减目标，加上散户加速退出，能繁母猪存栏量快速下降至3900万头以下。需求端出现超预期复苏，猪肉消费占比止跌回升，传统旺季效应明显。在此情景下，2026年猪价将呈现“V”型走势，一季度探底后快速反弹，全年均价达到16-17元/公斤，四季度有望突破18元/公斤。 中性情景（概率50%）：产能去化按计划推进，能繁母猪存栏量稳步下降，但速度相对温和。需求端保持当前态势，猪肉消费占比继续缓慢下降，但季节性需求仍能提供一定支撑。政策调控保持定力，既不会过度刺激也不会放松管控。在此情景下，2026年猪价呈现“前低后高”走势，上半年在10.6-12元/公斤区间震荡，下半年逐步回升至13-15元/公斤，全年均价14.9元/公斤。 悲观情景（概率20%）：规模化企业未能实质性减产，能繁母猪存栏量下降缓慢，仍维持在4000万头以上。需求端持续疲软，猪肉消费占比加速下降至50%以下，替代品冲击加剧。政策调控效果不及预期，市场陷入长期低迷。在此情景下，2026年猪价将持续在成本线元/公斤，部分时段可能跌破11元/公斤。