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2)从资金的支出角度看行业新增产能及存货消化程度，经过22-23年供给消化，大多数制造业行业供给周期处于历史50%以下。目前处于“存货周期高位、新增产能低位”的行业包括军工电子、计算机设备、风电设备等。但这些行业订单增速较高，需求上行明显，因此存货压力对其影响有限。更多行业处于“存货周期低位、新增产能低位”区间，但多数分布并不极端，意味着要么存货尚未充分去化，要么新增产能仍需消化。典型如光伏设备、养殖业、房地产开发，新增产能供给周期已低于历史10%分位，但存货周期仍处于30%左右甚至更大分位。焦炭等行业存货周期接近10%分位，但新增产能仍高于30%分位。随着“反内卷”持续推进，周期与制造业供给出清有望延续，预计2025年下半年至2026年将达到极致状态。总体来看，周期中的建材、化工、地产，制造行业中的光伏、电池、风电、汽车零部件，消费中的养殖业、化学制药等领域供给消化相对充分。
四、关税影响下，出海公司业绩表现如何？出海是破解“内卷”的重要途径之一。该行梳理了2025上半年海外收入占比超过20%的细分行业，并分析其2025Q2基本面表现，得出以下结论：1)二季度约三分之二的出海行业海外收入占比进一步提升，消费电子、半导体、计算机设备等行业海外收入占比则有所下降；2)超三分之二的出海行业海外业务毛利率高于行业整体，尤其是在中国具备竞争优势的制造业领域，如工程机械、通信设备、汽车零部件、文娱用品、专用设备、电池、计算机设备等，海外毛利率高出行业整体至少2个百分点以上；3)海外收入占比较高的行业在2025Q2仍实现基本面边际上行，收入增速、利润增速和ROE均有所改善的行业主要集中在科技TMT板块和部分新能源，如游戏、元件、消费电子、汽车零部件、通信设备、能源金属、光伏设备等。
