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报告摘要如下: 回顾:2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换,对等关税后提示最大利空落地,恐慌后迎反弹窗口;5月继续强调“红5月”积极可为,AH市场均有不错表现。 6月22日发布半年度策略《蓄力新高》,提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势,重视中长期龙头化、国产化、全球化三大主线%,正在新高进程中。 全球去美元化+弱美元趋势明确,国内民族+企业家+市场信心持续提升,10年改革+5年去杠杆后,盈利周期底部有望回暖。短期中报季,叠加上证3700点关口大量成交换手,市场可能呈现震荡格局,但年内继续调整新高趋势仍在,积极抓住难得的加仓机会。 “三心”提升创造中国权益资产估值重塑基础:1)民族信心来看,硬科技方面DeepSeek、人形机器人亮眼,军事方面歼10表现突出,文化方面泡泡玛特、黑悟空、哪吒、原神等走向全球,同时我国有序扩大对外开放,对40+国家实施免签,外国大网红来华催化,带火“中国游”;2)企业家信心来看,21世纪初oldmoney出海以”代工卷出海“为主,代表性企业净利率难突破5%,海外收入占比起点多不足20%,而上一轮贸易摩擦以来new出海”生而全球化“,代表性企业净利率中枢达到20%,海外收入占比起点即在较高水平;3)市场信心来看,三地交易所对科创、创业、香港市场的多维度全方位改革加速落地,吸引全球资金配置中国核心资产。 海外弱美元与国内盈利周期回暖是核心催化剂:1)弱美元趋势是特朗普政策方针+美国财政货币周期的共同方向,随着全球货币体系重构,资金流出美元资产,新兴市场获益;2)经历了10年转型、5年去杠杆,国内预期最为悲观的地产投资已到了对标美国、日本的历史底部,经历了4年盈利下行后,全A盈利有望逐步回暖。 参考美日全球经验重视科技奇点、文化出海:1)美国方面,90年代科技产业爆发,同时以可口可乐、好莱坞为代表的文化加速全球化扩张,股市中信息技术板块表现显著;2)日本方面,90年代受到地产泡沫破裂造成的压力,但PS为代表的新兴消费电子、龙珠为代表的传媒文化走向海外,股市中科技+新消费是行情主力军。 配置方面,重视反内卷与央企重组共振的“龙头牛”方向,中国神华601088)之后更多方向有望跟进;国产化与全球化依然是成长主线,在部分高景气方向已开始交易后年叙事的当前,思路上可以向偏左侧方向延伸布局: 1)龙头化→“龙头牛”-供给出清+反内卷+央企重组:央企重组(能源方向煤炭、电力、油气等,科技方向军工、电网、医药等)、PPI触底(券商、煤炭、有色、光伏等)、服务消费(教育、传统零售、快递、体育链、景区等)。 2)国产化&全球化-科技创新前沿:恒生科技、内需拐点(半导体设备&材料、信创软件等)、NewMoney出海(文化方面短剧、游戏、AIGC+创新药)、AI浪潮高景气(算力链PCB、AIDC等+应用链机器人、智能体等)。 宏观经济:美债利率先上后下,全球资金全面流入股、债、货市场,欧元区景气回升强度领跑;中国人民币维持升值,信贷脉冲向上,高频景气强于去年。 1)海外方面,美债利率先上后下,全球资金全面流入股、债、货市场;欧元区景气保持领跑,领先、景气、意外指数全面向好。 2)国内方面,国债利率小幅回升,人民币维持升值态势,企业融资需求触底反弹,信贷脉冲与出口出现劈叉,景气端环比季节性回落,高频看强于去年同期。 微观跟踪:行业轮动降速、资金聚焦主线,杠杆资金与主被动外资回流,资金南下持续流入非银金融。 1)企业盈利方面,需求不足继续回落,黑色加工、开采辅助、有色矿选等利润增长高。 2)指数估值方面,股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。 3)交易特征方面,换手率/成交额边际反弹,行业轮动速度下降,资金聚焦主线;杠杆资金与行业ETF持续流入,主被动外资全面流入,南向流入非银金融。 4)中观景气方面,上游主要细分、中游TMT主要细分景气边际上行,下游食饮主链边际改善,非银金融景气高位进一步上行。 投资组合:哑铃中TMT较红利超额持续修复,关注大消费、高端制造、电新等方向。 1)景气风格方面,景气上行,关注高ROE和高G;景气下行,关注高DP,未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。 2)市值风格方面,内部宽松利好小盘,外部宽松利好大盘,短期外松内紧,后续关注美联储表态动向。 3)行业组合方面,8月关注电新、农化等周期制造方向。 4)哑铃组合方面,8月关注TMT拥挤度快速抬升,红利拥挤度高位回落。 风险提示:美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。