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　　2025年中报A股盈利同比增速可能较一季度阶段性放缓，下半年盈利增速或好于上半年。内需方面，二季度社零增速较快，1-5月社零总额同比+5.0%，较1-3月加快0.4ppt，尤其是以旧换新支持领域内需有支撑；但房地产的量价均出现走弱，二季度住宅销售价格环比继续走低，住宅销售面积累计同比降幅扩大，地产板块业绩或继续对全市场业绩造成影响。2Q25价格数据持续承压，4、5月PPI同比增速分别为-2.7%、-3.3%，较一季度跌幅扩大，部分领域供需矛盾仍在，对中上游企业业绩形成压力。外需方面，4-5月出口金额同比分别+8.1%、+4.8%，增速相比3月“抢出口”环境有所下行，中美5月进行贸易会谈后关税降级的效果或需逐步显现，从高频数据来看6月出口数据或有所回暖。综合来看，我们预计2025年二季度A股非金融盈利同比增速可能较一季度放缓(1Q25全A/非金融归母净利润同比增长+3.5%/+4.2%)。部分参考指标包括：1)2025年1-5月工业企业利润同比-1.1%，相比1-3月的+0.8%增速有所回落。2)截至7月5日，根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计(约1050家)，A股整体/非金融二季度单季归母净利润同比增速+7.4%/+6.5%，上市公司样本增长水平通常高于全市场表现。

　　3)下游消费：必选消费方面，农林牧渔板块，生猪、白羽鸡等板块价格和成本同降背景下利润有支撑，粮价下行令种植板块承压；食品饮料板块，白酒承压，调味品、速冻食品因餐饮承压而显平淡，软饮受益于出行和创新；医药板块，受国内医保控费等因素影响，国内医院端需求受到一定程度的抑制，医药板块业绩整体仍承压。可选消费方面，现制咖啡、现制茶饮在去年低基数和外卖平台补贴下维持稳健较快同店增速，存在超预期空间；家电板块整体受益于以旧换新；汽车同样继续受益于以旧换新，但价格竞争下整车业绩或分化，同时零部件板块或也受车企竞争影响，叠加出口链关税影响，业绩或有不及预期表现，不过原材料占比较大的零部件企业有望享受成本带来的毛利率弹性；纺织板块，在美关税和去年的高基数影响下存在一定压力。有望超预期的领域包括：原材料占比较大的汽车零部件、现制咖啡和茶饮等。

　　4)TMT领域：通信板块，数通硬件受益于海外算力需求韧性超预期、国内CSP CAPEX上修；物联安防受益于机器人、AI玩具、AI眼镜、AI PC等AI端侧应用加速落地。消费电子板块，手机市场内需受国补拉动但新兴市场需求偏弱，整体预计表现平稳；零部件方面，关注果链及安卓新品带来光学、结构件、ODM等供应链环节盈利能力改善。半导体板块，设计方面，传统应用需求复苏或仍面临压力，AI相关热点会是市场主线，持续关注云端AI芯片及配套产业链芯片，数字SoC有望超预期；制造方面，三季度之前的订单支撑来自于汽车电子和工业电子的国产替代新项目以及消费电子的库存补足，产能利用率将维持高位，晶圆制造有望超预期。软件板块，作为顺周期行业，整体表现较为平淡。电信板块，资本支出下行周期中业绩有望维持增长趋势。传媒板块，网络游戏政策利好叠加产品周期，预计二季度表现亮眼；电影行业二季度需求偏弱或拖累影视公司业绩。有望超预期的领域包括：晶圆制造、数字SoC、云计算、软硬一体的设备如电力物联网领域、AI Infra、网游等。